Merton Setorial B3

Empresa analisada

Os números abaixo são um exemplo. Substitua pelos da sua empresa.

Nome Setor B3 Subsetor Segmento

Demonstrações R$ mil

DRE Receita líquida EBIT (resultado operacional) Outras receitas e despesas operacionais (líquido) já incluídas no EBIT; se o líquido for positivo, sai do EBITDA

DFC Depreciação e amortização Caixa das operações (FCO)

Balanço Caixa e aplicações Empréstimos e financiamentos CP Empréstimos e financiamentos LP Arrendamentos CP IFRS 16; deixe 0 se não houver Arrendamentos LP IFRS 16; deixe 0 se não houver Risco sacado fornecedores convênio, forfaiting, confirming Parcelamentos tributários CP REFIS, PERT, transação com a PGFN Parcelamentos tributários LP e outros impostos renegociados de longo prazo Patrimônio líquido

Demonstrações auditadas

Premissas

Grupo usado como proxy Valor dos ativos (V) Múltiplo próprio vazio = mediana do grupo Volatilidade dos ativos (%) vazio = mediana do grupo PD usada no rating Crescimento dos ativos (μ) Horizonte (anos) Peso da dívida LP no ponto de default

Rating final –

PD 1 ano: –
Distância ao default: –
Valor dos ativos: –
Ponto de default: –

Régua de rating

Posição da empresa e das listadas do grupo na escala interna. Cada traço é uma empresa listada.

Passo a passo

Sensibilidade

Rating do modelo (antes do ajuste por auditoria) variando a volatilidade e o múltiplo entre o 1º quartil, a mediana e o 3º quartil do grupo.

Comparação com o grupo

Empresas listadas do grupo

Recalculadas com as mesmas premissas de μ e horizonte. Ações ilíquidas aparecem esmaecidas e ficam fora das medianas.

Como o modelo funciona

Listadas: para cada empresa da B3, o valor de mercado das ações e a volatilidade de 1 ano entram no modelo de Merton, que devolve o valor dos ativos (V) e a volatilidade dos ativos (σ_A). Esta última mede o risco do negócio sem o efeito da dívida.
Proxies: σ_A e o múltiplo V/EBITDA são resumidos por setor, subsetor e segmento da B3. Só entram ações líquidas (200+ pregões e volume mediano de R$ 500 mil/dia ou mais). Bancos, seguradoras e holdings ficam de fora.
Empresa fechada: V = múltiplo do grupo × EBITDA recorrente (sem ganhos não recorrentes). O ponto de default é a dívida de curto prazo mais 50% da de longo prazo.
Distância ao default: DD = [ln(V/D) + (μ − σ_A²/2)·T] / (σ_A·√T). A PD é N(−DD).
Calibração: a PD teórica do Merton é ajustada à frequência de default observada nas empresas da B3 entre 2022 e 2026 (recuperações judiciais e extrajudiciais, Chapter 11, vencimentos antecipados e outros). A curva é PD calibrada = 1 / (1 + e^{−(a + b·log10 PD teórica)}).
Rating: a PD escolhida (calibrada ou teórica) é convertida na escala interna. Demonstrações não auditadas rebaixam um nível.

A amostra de calibração tem cerca de 25 empresas que entraram em default, então a curva é uma estimativa com margem de erro larga. A visão de empresa fechada separa bem os extremos, mas pouco as faixas do meio: na calibração, as PDs vão de cerca de 0,8% a 8%.

Empresa listada

Mês a mês, usando só o que o mercado conhecia em cada data: o último balanço entregue à CVM, os preços até aquele dia e a Selic vigente.

Distância ao default

Merton de mercado: calibrado com o preço e a volatilidade da própria ação. Visão empresa fechada: ignora a ação e usa só os balanços e as proxies setoriais, como o app faz para uma empresa sem ações.

Quanto mais alto, mais longe do default. As faixas coloridas são as notas da escala interna. Os círculos numerados marcam os eventos da tabela abaixo.

Os sinais vieram antes?

Série mensal

Como ler e limitações

As proxies setoriais (σ_A e múltiplo V/EBITDA) são as da data-base atual, aplicadas a todo o período. Isso antecipa um pouco de informação nos meses antigos.
O EBITDA de 12 meses soma o acumulado do ano ao último exercício completo, menos o mesmo acumulado do ano anterior. Em reestruturações (cisões, vendas de negócios) ele oscila porque os números antigos não são reapresentados.
A dívida inclui arrendamentos (IFRS 16), risco sacado e parcelamentos tributários. Contas fiscais de longo prazo contam como parcelamento, exceto IR/CS, tributos diferidos, provisões e tributos em discussão judicial.
O EBITDA é o recorrente: se o líquido de outras receitas e despesas operacionais dos 12 meses for positivo (venda de ativos, créditos tributários, acordos), ele é retirado. Perdas nessas linhas não são devolvidas.
Com EBITDA de 12 meses negativo, a visão de empresa fechada usa o múltiplo de receita e a PD fica em no mínimo 10%.
Só aparecem empresas que ainda estão listadas. Empresas que saíram da bolsa depois de quebrar não entram, o que deixa a amostra mais saudável que a realidade.